Почему Нацбанк сохранил ставку, и что это значит для экономики Казахстана.
На прошлой неделе Комитет по денежно-кредитной политике Национального банка РК сохранил базовую ставку на уровне 16,5% годовых с коридором +/- 1 п.п., подтверждая жесткий курс на борьбу с инфляцией. Такое решение означает, что кредиты для бизнеса и населения останутся дорогими, что замедлит потребление и инвестиции, но это поможет сдержать рост цен. Подробные прогнозы здесь.
В Казахстане уровень базовой ставки в 16,5% установлен с учетом необходимости удержать годовой рост цен в пределах прогнозного коридора 10-12% (это минимум инфляции в текущем году при условии, что месячная инфляция не будет разгоняться) при одновременном обеспечении экономического роста на уровне около 5-6% (цель поставлена президентом).
Ставки сделаны
Высокая ставка жестко ограничивает разгон потребительского спроса и сдерживает избыточное кредитное расширение экономических агентов, что снижает проинфляционный импульс со стороны внутреннего спроса.
«Нынешняя базовая ставка является умеренно жесткой, что признается самим Национальным банком, и соответственно призвана удержать, замедлить инфляцию и приблизить ее к целевому значению. В то же время рост экономики, как мы видим, по последним данным, не является проблемой в данном контексте. То есть фактический рост ВВП за январь-апрель 2025 года составил 6%, что является рекордным показателем за последние 12 лет», – утверждает Данияр Оразбаев, аналитик Freedom Finance Global.
© Sputnik / Владислав Воднев
К тому же сам Национальный банк улучшил прогноз роста в 2025 году до 5-6% на фоне усиленного внутреннего спроса и роста инвестиционной активности. Соответственно, у Национального банка есть больше простора и гибкости для сохранения/ужесточения денежно-кредитной политики.
Курс тенге
Эксперты Аналитического центра АФК считают, что в более широкой перспективе высокая ставка остается позитивным фактором для национальной валюты Казахстана. Она поддерживает привлекательность тенговых активов для инвесторов, сдерживает инфляционные ожидания и снижает риски оттока капитала. Однако в июне на курс тенге будут влиять не только монетарные условия, но и сезонные факторы.
«Во-первых, в мае тенге укреплялся за счет налогового периода, когда экспортеры активно продавали валютную выручку. В июне этот эффект исчезнет. Во-вторых, объемы продаж валюты из Нацфонда сокращаются с $988 млн до $700-800 млн, а спрос, напротив, растет из-за сезона отпусков и бюджетных расходов. Это создает давление на курс, как мы видели в прошлом году», – считают в АФК.
Кроме того, спекулятивный иностранный капитал уже вышел с рынка госбумаг – вложения нерезидентов в ноты Нацбанка упали до нуля. Оставшиеся инвесторы (например, в ОГВ на 906 млрд тенге) – долгосрочные игроки, менее чувствительные к колебаниям.
Liter.kz
«В июне тенге может ослабеть умеренно, но резкого обвала без внешних шоков (например, обвала нефти) не ожидаем. Ставка в 16,5% – это фундаментальная поддержка, но в ближайшие месяцы сезонные факторы будут играть более заметную роль», – заключают в Аналитическом центре АФК.
Инфляция, бизнес, кредиты экономике
Высокая ставка рефинансирования непосредственно снижает темпы роста денежной массы через удорожание рублевых заимствований. Поскольку стоимость кредитов для населения и корпораций возрастает, спрос на потребительские и непрофильные инвестиционные кредиты сокращается.
«Это оказывает дезинфляционный эффект: замедление месячного роста потребительских цен (0,9% в мае) связано прежде всего с тем, что часть «ценовых запросов» населения не реализуется из-за ограниченного доступа к дешевому финансированию», – объясняет макроэкономист департамента аналитики и исследований BCC Invest Бақберген Тоқтасын.
Спикер уверен, что для бизнеса ставка 16,5% означает удорожание обслуживания текущей кредитной задолженности и повышение минимальной рентабельности новых проектов. Компании, обладающие запасом собственных средств или имеющие доступ к льготному финансированию (госкредиты, проектные заимствования), испытывают меньшую нагрузку, тогда как предприятия малого и среднего бизнеса, зависимые от коммерческих банков, вынуждены отсекать менее доходные инициативы.
Kapital.kz
«В результате структура кредитования смещается в пользу проектов с высокой ожидаемой доходностью, что потенциально повышает совокупную эффективность инвестиций. С точки зрения кредитования экономики жесткая ставка создает барьер для быстрого роста кредитного портфеля. В 2025 году ожидается, что доля кредита в ВВП будет снижаться, поскольку компании переориентируются на привлечение альтернативных источников финансирования (корпоративные облигации, прямые инвестиции). С учетом прогнозируемого роста ВВП на уровне 5-6 %, это снижение кредитного плеча не приведет к рецессии, но скорректирует структуру капитальных потоков в сторону более зрелых и надежных сегментов экономики», – делится Бақберген Тоқтасын.
Он считает, что теоретически ставка 16,5% выполняет роль механизма «охлаждения» чрезмерного кредитного бума и «притормаживания» роста потребительской инфляции. Одновременно жесткость монетарной политики мотивирует бизнес оптимизировать затраты и выбирать более продуктивные инвестиционные стратегии. В совокупности это способствует снижению инфляционных шоков и укреплению макроэкономической стабильности, хотя краткосрочно может сдерживать некритичный рост экономической активности.
Данияр Оразбаев говорит, что влияние базовой ставки на инфляцию в Казахстане является довольно спорной темой. В условиях, когда инфляция по большей части вызывается прочими факторами, изменение базовой ставки может оказывать незначительное влияние на инфляцию. Например, текущая высокая инфляция больше вызвана ростом тарифов на коммунальные услуги, что произошло из-за либерализации этой сферы. Также недавно происходил рост цен на овощи, что было вызвано массовым их дефицитом на рынках ЕАЭС.
«В то же время базовая ставка очевидно хорошо влияет на кредитные ставки для бизнеса. То есть растет стоимость финансирования для бизнеса, который может пополнять оборотные средства за счет кредитных денег. Тем не менее возникает вопрос, насколько большая доля таких компаний в целом. Также отмечаем довольно массивную государственную поддержку бизнеса. Например, БРК в 2024 году профинансировал проекты на сумму в 2,04 трлн тенге. Часть из этих займов была выдана по более низкой ставке, чем базовая. Соответственно такие рыночные искажения стоимости денег также снижают роль базовой ставки. Что же касается кредитов физическим лицам, то там никакой корреляции с базовой ставкой никогда и не было», – говорит аналитик Freedom Finance Global.
Депозиты
Уровень базовой ставки в 16,5% закладывается в стоимость фондирования банков, что приводит к автоматическому росту ставок по депозитам физических и корпоративных клиентов. По итогам апреля 2025 г. средние предложения банков по тенговым депозитам для населения колебались в диапазоне 15-16% годовых для краткосрочных вкладов (1-3 месяцев) и достигали 13-14% годовых для среднесрочных вкладов (12-60 месяца).
«При стимулировании высоких процентных ставок на депозиты банки одновременно наращивают обязательства перед вкладчиками, что снижает чистую процентную маржу (NIM). В результате финансовые институты вынуждены более аккуратно выбирать источники фондирования и структурировать продукты таким образом, чтобы минимизировать стоимость пассивов. Практическим следствием стало активное продвижение безотзывных депозитов с фиксированными ставками и эмиссия депозитных сертификатов для корпоративных клиентов на более выгодных условиях», – утверждает Бақберген Тоқтасын.
Для вкладчиков высокая номинальная ставка обеспечивает привлекательность тенговых инструментов сбережения, однако реальная доходность остается умеренной из-за инфляции. Например, при инфляции в 10-12% и ставке по депозитам 17-18% реальная процентная доходность составляет порядка 6-8% годовых, что по-прежнему уступает доходности по некоторым альтернативным активам.
shutterstock, бильд-редактор: Артур Алескеров
«В средней и долгосрочной перспективе сохранение высокого ключевого индикатора создает условия для конкуренции между банками за привлечение стабильной пассивной базы. Это ведет к более взвешенной оценке вкладчиками сроков размещения средств и к повышенному интересу к инструментам, сочетающим умеренную доходность с высокой ликвидностью. В итоге депозитный рынок адаптируется к режиму жестких ставок тем, что сокращает долю краткосрочных спот-вкладов и повышает привлекательность среднесрочных продуктов с более высоким купонным доходом», – уверен Бақберген Тоқтасын.
Аналитик Freedom Finance Global считает, что сохранение базовой ставки вряд ли сильно изменит депозитные ставки на рынке.
«Однако недавняя реформа по отмене предельных депозитных ставок уже привела к появлению на рынке предложений по вкладам с более высокой ставкой от некоторых банков. То есть началась рыночная конкуренция за вклады клиентов, и депозитные ставки в этом свете могут показать некоторый рост», – объясняет аналитик Freedom Finance Global.
Другие ЦБ
Понятие «жесткой денежно-кредитной политики» не имеет единого универсального значения и напрямую зависит от экономических условий в каждой стране. Для одной экономики базовая ставка на уровне 7% может рассматриваться как достаточный инструмент сдерживания инфляции, тогда как в другой при инфляции, превышающей 20%, ставка даже в 15% может оставаться умеренно мягкой.
Shutterstock
«Жесткая денежно-кредитная политика сохраняется в России, Турции, Аргентине, Бразилии и в ряде африканских стран. Основной причиной для этого является высокая и/или ускоряющаяся инфляция, а также отклонение текущей инфляцией от целевого значения, как это, например, происходит в Бразилии, несмотря на довольно низкое значение в 5,5% (целевая – 3%)», – заключает Данияр Оразбаев.
Пока мир играет в «кто дольше продержит высокие ставки», Национальный банк Казахстана терпеливо ждет, когда инфляция наконец сдуется. А пока – да здравствуют дорогие кредиты, сдержанный рост и мечты о том светлом дне, когда Нацбанк снизойдет до смягчения. Главное – не забывать, что это все «для вашего же блага». Ну а кто не верит, может просто посмотреть на Аргентину – там-то точно знают, что бывает, если расслабиться раньше времени.
